日前中國(guó)銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管部主任王巖岫出席2014年銀行業(yè)發(fā)展論壇時(shí)表示，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，監(jiān)管層持寬容態(tài)度；對(duì)其監(jiān)管，監(jiān)管層倡導(dǎo)適度差異化監(jiān)管原則。那么如何理解“適度”，實(shí)則是目前互聯(lián)網(wǎng)金融面臨的重要問(wèn)題?；ヂ?lián)網(wǎng)千人會(huì)執(zhí)行秘書(shū)長(zhǎng)蔡凱龍從行業(yè)的角度，對(duì)此給出了自己的解釋。

近來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)內(nèi)討論最多的話題，非風(fēng)險(xiǎn)管理莫屬。由于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融獨(dú)特而又年輕的發(fā)展歷程，用戶、從業(yè)者乃至監(jiān)管者，一談到風(fēng)險(xiǎn)，潛意識(shí)都把它看作洪水猛獸，避之不及。恨不得有什么神奇法寶將風(fēng)險(xiǎn)立刻化解、消除，把風(fēng)險(xiǎn)控制的越少越好。事實(shí)上，這種觀點(diǎn)是有害的，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的片面理解。

風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是無(wú)處不在的。風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源于不確定性，它是整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得以發(fā)展的基石。經(jīng)濟(jì)學(xué)體系是建立在理性追求利益最大化的基礎(chǔ)上。在成熟市場(chǎng)中，回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)不僅相依相隨，數(shù)量上還具有正比關(guān)系?！案唢L(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”是投資界的金科玉律，根本不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。如果有人推銷(xiāo)某種投資產(chǎn)品高回報(bào)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，那這人99.99%是騙子，剩下很小概率的可能是他真的不是騙子，而是對(duì)沖基金里做套利交易（Arbitrage Trading)的人。市場(chǎng)并不是永遠(yuǎn)都高效完美，在種種機(jī)緣巧合下，市場(chǎng)片刻的失靈可能產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利，但這樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利稍縱即逝。

理解了風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，我們來(lái)看看中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的火爆始于2013年的6月，由眾多互聯(lián)網(wǎng)科技公司在渠道和用戶體驗(yàn)上的創(chuàng)新，橫空介入金融服務(wù)?？萍冀缙毡閷?duì)風(fēng)險(xiǎn)理解不夠，不時(shí)出現(xiàn)“保證收益，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”等后來(lái)被監(jiān)管層叫停的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品廣告。經(jīng)過(guò)一年的高速發(fā)展，傳統(tǒng)金融行業(yè)紛紛投身于互聯(lián)網(wǎng)金融的大潮里?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)和金融企業(yè)開(kāi)始互相融合，取長(zhǎng)補(bǔ)短。此時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)核心已經(jīng)從渠道和用戶，轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理上，回歸到金融本質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)。

這是非?？上驳陌l(fā)展態(tài)勢(shì)，然而在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理上卻過(guò)猶不及，從以前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的漠視走到另外一個(gè)極端：過(guò)于嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。其產(chǎn)生的原因源于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的誤解：把風(fēng)險(xiǎn)控制得越少越好。具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

剛性兌付的惡習(xí)在互聯(lián)網(wǎng)金融延續(xù)

“風(fēng)險(xiǎn)越少越好，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)還能回報(bào)那就更好?！边@就是剛性兌付的寫(xiě)照。這是一種對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的巨大扭曲,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估值定價(jià)的全面破壞，嚴(yán)重?fù)p害了金融市場(chǎng)合理分配資本的功能。前中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈曾表示，“傳統(tǒng)上講，金融的本質(zhì)在于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)信用，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，但中國(guó)金融市場(chǎng)一個(gè)長(zhǎng)期的特殊是'剛性兌付'，即收益與風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期背離”。她指出，剛性兌付是當(dāng)前中國(guó)貨幣多、資金多但資金成本又很貴的根源。

剛性兌付深入人心，意味著中國(guó)普通大眾缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的根本理解。最常見(jiàn)的剛性兌付某過(guò)于“房鬧”：購(gòu)買(mǎi)者獲取房?jī)r(jià)上升的回報(bào)，但是在房?jī)r(jià)下跌下，購(gòu)買(mǎi)者要開(kāi)發(fā)商賠償房?jī)r(jià)下跌的損失。這種惡習(xí)也影響了互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，集中表現(xiàn)在P2P上的平臺(tái)擔(dān)保。

在P2P的發(fā)源地美國(guó)，P2P只做平臺(tái)，對(duì)接貸款人和出資人，本身不提供擔(dān)保，因此平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)小且可控。然而在中國(guó)，由于剛性兌付根深蒂固，加上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，大部分P2P平臺(tái)為了迎合這種需求，自身或者找第三方提供擔(dān)保。這樣的擔(dān)保產(chǎn)生兩個(gè)問(wèn)題：一是，擔(dān)保抬高了融資成本。擔(dān)保方承擔(dān)了全部或者部分的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此需要在貸款利率上體現(xiàn)出來(lái)。本來(lái)貸款可以以較低的利率貸出給需求方，因?yàn)閾?dān)保使得資金成本變高，扭曲了市場(chǎng)價(jià)格。

在P2P貸款利率中，20%或者20%以上的比比皆是。一方面平臺(tái)由于利率太高，錢(qián)貸不出去，另一方面，需要貸款的中小企業(yè)和個(gè)人，急需資金卻無(wú)法承擔(dān)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均回報(bào)的高額利息。錢(qián)只能空轉(zhuǎn)，極大浪費(fèi)資源。

第二個(gè)問(wèn)題是擔(dān)保的實(shí)際效果，目前很多P2P都是自己成立擔(dān)保機(jī)構(gòu)或者關(guān)聯(lián)企業(yè)的第三方擔(dān)保，此舉產(chǎn)生強(qiáng)度系數(shù)非常高的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)，即平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)和擔(dān)保公司風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。當(dāng)太多借款者違約導(dǎo)致平臺(tái)資金出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，投資者最需要的擔(dān)保也同時(shí)被牽連了。這種關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)極高的擔(dān)保，對(duì)投資者起不到任何保護(hù)作用。

造成剛性兌付習(xí)慣，除了投資者，監(jiān)管者也是有責(zé)任的。監(jiān)管者一味的“金融維穩(wěn)”，不愿意讓該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該倒閉的倒閉，該受損失的承擔(dān)損失。因此給投資者一種思維定勢(shì)，只要有跟政府、國(guó)有企業(yè)聯(lián)系的項(xiàng)目或者投資，或者是涉及投資者數(shù)目眾多的投資，政府為了避免金融動(dòng)蕩，一定最后兜底。因此資金就更加聚集在風(fēng)險(xiǎn)性大回報(bào)高，卻已經(jīng)過(guò)度投資的政府平臺(tái)項(xiàng)目上。

而另一邊，中小企業(yè)卻因?yàn)橘Y金短缺，即使用支付高額的利息也很難籌到需要的資金。投資者變得非常不理性，不按常理出牌，產(chǎn)生嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)(Moral Hazard)。監(jiān)管者應(yīng)該擺脫這種“寵慣”中國(guó)企業(yè)和投資者的行為，應(yīng)該用市場(chǎng)的方式解決市場(chǎng)上的問(wèn)題。

天底下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。成熟的投資者應(yīng)該明白，在投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)債存款等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，其中必然隱含不小的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法憑空產(chǎn)生和消失，只能隨著回報(bào)而一起轉(zhuǎn)移或者分散。當(dāng)然這一切發(fā)生的前提是金融市場(chǎng)比較成熟。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)改革的進(jìn)一步推進(jìn)，特別是利率逐步市場(chǎng)化，加上政府減少行政干預(yù)，多讓市場(chǎng)調(diào)配資源，相信剛性支付惡習(xí)會(huì)逐漸走出歷史的舞臺(tái)。

金融要做的是風(fēng)險(xiǎn)管理而不是一味減少

P2P行業(yè)里有一個(gè)重要指標(biāo)是平臺(tái)逾期違約率，這是一個(gè)衡量平臺(tái)貸款人信用水平的指標(biāo)。一些P2P經(jīng)常宣稱(chēng)自己逾期違約率很少，小于2%甚至1%。目前國(guó)內(nèi)沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)注，因此各家P2P統(tǒng)計(jì)口徑和方法不一，逾期違約率沒(méi)有太多可比性。

由于中國(guó)沒(méi)有成熟的信用系統(tǒng)，國(guó)內(nèi)P2P在防范信用風(fēng)險(xiǎn)，大量使用線上貸款線下風(fēng)控的模式。征信員親自到貸款人那邊調(diào)查，拍照片、取證，甚至連貸款人直系親屬配偶朋友都要詢問(wèn)。這樣造成P2P的一半以上成本都花在線下取證上。這種模式下，信用風(fēng)險(xiǎn)是降低了，但是成本卻上去了，直接體現(xiàn)在借款人利率居高不下。

建議在做信用風(fēng)險(xiǎn)控制的時(shí)候，能把成本因素考慮進(jìn)去，適當(dāng)取舍，對(duì)于一定要做的大量的征信調(diào)查，多借助大數(shù)據(jù)，借助模型，簡(jiǎn)化程序。隨著利率市場(chǎng)化發(fā)展，同時(shí)商業(yè)銀行也開(kāi)始重視中小企業(yè)貸款，P2P市場(chǎng)必將競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)必然傳導(dǎo)到產(chǎn)品風(fēng)控的競(jìng)爭(zhēng)?；ù罅砍杀緛?lái)做風(fēng)控的企業(yè)，必將競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)借助模型大數(shù)據(jù)低成本來(lái)做風(fēng)控的企業(yè)。

任何投資一味地追求低風(fēng)險(xiǎn)或者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，而不考慮控制風(fēng)險(xiǎn)的成本，最終的回報(bào)理論上會(huì)回歸到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率，即國(guó)債的收益率?？紤]交易成本，甚至比國(guó)債收益率還低。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管理，投行有一套成熟的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。在投行里都有一個(gè)Risk Management部門(mén)，即風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)。相比風(fēng)險(xiǎn)控制，風(fēng)險(xiǎn)管理更能體現(xiàn)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)候的收放自如。風(fēng)險(xiǎn)管理體系中，除了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，還有承擔(dān)某類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，甚至放大特定風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理方法。

以我在華爾街的親身體會(huì)為例，當(dāng)交易部設(shè)計(jì)新的復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品時(shí)候，都要有一份核心文件叫NPA (New Product Approval)的新產(chǎn)品批準(zhǔn)文件。該文件要求投行前中后臺(tái)，大大小小十幾個(gè)部門(mén)主管都批準(zhǔn)通過(guò)，產(chǎn)品才能上線。其中一個(gè)關(guān)鍵部分的就是Product Risk Analysis（產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分析），它由風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)主導(dǎo)，通過(guò)與交易部溝通，風(fēng)險(xiǎn)被分類(lèi)后，進(jìn)行定性和定量分析。最后風(fēng)險(xiǎn)大體分為三類(lèi)：轉(zhuǎn)移成本低的風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)法轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或者轉(zhuǎn)移成本高的風(fēng)險(xiǎn)以及可掌控的風(fēng)險(xiǎn)。

比如信用衍生品部門(mén)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，涉及股票、利率，甚至商品期貨等風(fēng)險(xiǎn)。盡管信用衍生品交易員對(duì)這些領(lǐng)域并不擅長(zhǎng)，但投行各產(chǎn)品部門(mén)之間對(duì)沖交易非常方便，成本幾乎為零，因此這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)就可歸為轉(zhuǎn)移成本低的風(fēng)險(xiǎn)。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)交易前的產(chǎn)品設(shè)計(jì)或者交易后的對(duì)沖，把風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給擅長(zhǎng)這些領(lǐng)域的專(zhuān)家，也就是其他產(chǎn)品部門(mén)的交易員。

對(duì)于無(wú)法轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或者轉(zhuǎn)移成本極高的風(fēng)險(xiǎn)，如操作風(fēng)險(xiǎn)和法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，交易部就要和風(fēng)險(xiǎn)管理部共同決定是否要承擔(dān)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的限額和成本多少，如何采取措施減少風(fēng)險(xiǎn)等等。對(duì)于可掌控風(fēng)險(xiǎn)，是指信用衍生品交易部所擅長(zhǎng)產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)，這是他們專(zhuān)業(yè)的，賴(lài)以生存的領(lǐng)域。對(duì)待這樣的風(fēng)險(xiǎn)，不單單要全盤(pán)接受，而且可以利用杠桿放大風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，投行中風(fēng)險(xiǎn)管理的要點(diǎn)就是，在成本最小和利潤(rùn)最大的條件下，轉(zhuǎn)移不擅長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少無(wú)法轉(zhuǎn)移或者轉(zhuǎn)移成本太高的風(fēng)險(xiǎn)，放大作為盈利點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

不能讓維穩(wěn)式監(jiān)管抑制創(chuàng)新

近一年，大家談到互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，都離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)管理。然而，風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管層是一個(gè)全新的挑戰(zhàn)：什么風(fēng)險(xiǎn)該監(jiān)管，監(jiān)管到何種程度，有何標(biāo)準(zhǔn)，如何監(jiān)控？

盡管監(jiān)管者在積極主動(dòng)地探索研究這些問(wèn)題的答案，但其背后也存在讓人擔(dān)憂的一面。有些監(jiān)管者，還抱著固步自封、守舊的思想，以不作為、不擔(dān)當(dāng)?shù)那蠓€(wěn)心態(tài)，面對(duì)創(chuàng)新。一遇到創(chuàng)新產(chǎn)品，首先想到的不是創(chuàng)新產(chǎn)品是否利于普惠大眾，是否利于效率的改進(jìn)，是否該鼓勵(lì)引導(dǎo)，而是想到在自己監(jiān)管的領(lǐng)域里，不要出什么亂子，出什么風(fēng)險(xiǎn)。為了達(dá)到這個(gè)目的，就套上“加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理”這個(gè)冠冕堂皇的借口來(lái)求穩(wěn)。這種利用行政手段叫停創(chuàng)新產(chǎn)品的行為，嚴(yán)重遏制創(chuàng)新。

大家都知道，風(fēng)險(xiǎn)中有一類(lèi)叫操作風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)運(yùn)營(yíng)時(shí)候產(chǎn)生的營(yíng)運(yùn)和操作上的風(fēng)險(xiǎn)。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是有根本的動(dòng)力去控制好的。因?yàn)槿绻贿@樣，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本就會(huì)上升，用戶體驗(yàn)就會(huì)下降，最終會(huì)在市場(chǎng)上被競(jìng)爭(zhēng)者給淘汰。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)該讓企業(yè)按照市場(chǎng)規(guī)律自己去管理，監(jiān)管層是不應(yīng)該插手的。

今年3月中山證券公司推出一款“零傭通”的創(chuàng)新產(chǎn)品，是指通過(guò)手機(jī)開(kāi)戶后，在滬深交易所交易股票、基金、債券等，券商只為滬深交易所代收手續(xù)費(fèi)、過(guò)戶費(fèi)等規(guī)費(fèi)，自身經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)即傭金收入對(duì)投資者“免單”。這種極具互聯(lián)網(wǎng)思維的創(chuàng)新產(chǎn)品，僅僅面世一天就被中國(guó)證監(jiān)會(huì)以涉嫌違規(guī)叫停。讓人哭笑不得的是，具體違反哪條規(guī)定證監(jiān)會(huì)沒(méi)有明說(shuō)。

翻遍美國(guó)金融業(yè)的監(jiān)管案例中，類(lèi)似上述案例的情況非常罕見(jiàn)。美國(guó)金融監(jiān)管鼓勵(lì)創(chuàng)新，同時(shí)也需要依法監(jiān)管。法律規(guī)定之外，則由企業(yè)自主決定并且自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果美國(guó)監(jiān)管濫用權(quán)力，企業(yè)完全可以到法院起訴政府，讓法院駁回政府的決定。這種尊重市場(chǎng)，讓市場(chǎng)來(lái)考驗(yàn)，讓消費(fèi)者來(lái)選擇的體制才能極大鼓勵(lì)創(chuàng)新。

互聯(lián)網(wǎng)金融的生命力恰恰在于他的創(chuàng)新。創(chuàng)新必然有風(fēng)險(xiǎn)，只有創(chuàng)新才能保持持續(xù)的生命力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而不被社會(huì)和市場(chǎng)淘汰。監(jiān)管者應(yīng)該做的，不是事無(wú)巨細(xì)要求少風(fēng)險(xiǎn)，甚至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)該注重風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的頂層設(shè)計(jì)，注重整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)民眾的風(fēng)險(xiǎn)教育，逐步引導(dǎo)市場(chǎng)擺脫剛性支付惡習(xí)。另外，還應(yīng)該加強(qiáng)信息披露，讓民眾了解產(chǎn)品，以便讓市場(chǎng)的篩選機(jī)制運(yùn)作起來(lái)更加順暢。

總之，用戶、企業(yè)和監(jiān)管者都應(yīng)意識(shí)到，風(fēng)險(xiǎn)管理很重要，但是并不是風(fēng)險(xiǎn)越少越好。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度控制，會(huì)加大成本，會(huì)抑制創(chuàng)新。只有風(fēng)險(xiǎn)控制和創(chuàng)新相對(duì)平衡，才能保證中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

來(lái)源：全球商業(yè)經(jīng)典